| 中捷股份:外部经营环境困难 内部管理有待提高 |
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国金证券 2008-5-12
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中捷公司发布07年报和08年一季报：07年实现主营业务收入828百万元，归属母公司净利润71.7百万元，较上年分别增长8.15%、27.5%。基本每股收益0.33元。08年一季度实现主营业务收入174百万元，净利润6.11百万元，每股收益0.025元，同比分别下降38.27%、78.6%、81.23%。
从08年4季度情况看，主营收入为181百万元，较之07年同期已经下降9.05%，而从07年底开始蔓延的全行业困境，在08年初趋势更加明显。公司一季度毛利率为25.32%，同比下降2.3个百分点，主要原因是成本上升，而期间费用率上升到20.98%，为历史最高点，其中销售费用下降了1.42百万元，管理费用增加4百万元，财务费用因贷款利率增加了3.52百万元，成本及费用上升导致销售净利率下滑到3.51%，同比下降6.8个百分点。
由于人民币升值趋势在短期内没有停止的迹象，原材料及人工成本上升在目前通胀加剧的情况难以回调，出口政策也不太可能重回旧路，国内缝纫机行业面临较大困境。此外，根据我们相关行业研究分析的判断，下游服装行业处境艰难：08年前2月服装业实现收入和利润总额1070.9亿元和46亿元，分别同比增长19.8%和17.8%，分别比去年同期下降4.6和7.5个百分点，收入和利润总额增幅创自03年以来最低。
08年1-3月服装行业完成投资额135.7亿元，增长26.9%，增幅较07年降低10.3个百分点。从固定资产投资情况看，未来服装行业效益增速下滑趋势将更加明显。
07年全行业出口增速自03年以来首次低于20%。由于雪灾影响，其中服装出口218.3亿美元，同比增长12.4%。08年1月出口增速很高，而2月因雪灾大幅回落，3月再次回升，08年仍可能呈现前高后低的局面，我们估计08年服装行业出口增速将缓慢下滑。
由于缝纫机行业是一个完全竞争性的行业，标准、中捷等6家工业缝纫机主要企业的市场占有率仅为27%，国内整机生产企业850多家，市场竞争激烈，无序的低价竞争和过度赊销使行业竞争陷入混乱，即使标准、中捷这样的龙头公司，由于产品仍然以中低端为主，也无可避免地同样承受了较大冲击。大股东违规占用资金额约169百万元，就事情本身而言，凸现了公司管理制度及监管体系的缺陷。虽然这部分资金已经全部归还上市公司，但公司内部风险控制体系需要强化。
综上所述，我们认为08年缝纫机行业将处于低谷，09年如果宏观经济相对稳定，可望有所好转。我们调整了相关的盈利预期，预计08、09年公司主营业务收入为526、576百万元，净利润为26.47、30.16百万元，每股收益为0.106、0.121元。投资评级由“买入”下调为“持有”。
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